探者今日发布三季报。(1)2014Q1-Q3营业收入10.08亿元,同比增21.0%;营业利润1.96亿,同比增25.6%;归属母公司净利润1.78亿,同比增25.9%;每股收益为0.35元。(2)根据测算,2014年Q3收入3.85亿,同比增21.0%;营业利润0.63亿,同比增36.8%;归属母公司净利润0.56亿元,同比增23.8%。 线上业务快发展成为公司业绩主要驱动力。公司未披露线上线下收入构成,我们估计Q1-Q3线上收入约2亿左右,同比翻番,收入占比近25%---这部分数据仅仅是公司直营线上业务;2013年下半年对加盟商放开线上业务后,2014年加盟商的线上业务发展非常迅猛,群狼战术直接让探者户外服饰短时间内在线上位居第一位;我们认为在牢牢占据线上首位的基础上(我们估计2014年仅直营线上收入占比30%),可以实现超过线上平均水平的增长,总体线上的发展将成公司业绩增长主要拉动力。线下渠道受消费大不佳的影响,收入同比增约5%左右。探者主品牌线下渠道较年初新增51家至1665家,DiscoveryExpedition渠道新增29家,另外为了推进线下店铺作为户外爱好者社交聚集地的功能,前三季度公司完成了30余家的店铺升级。 Q1-Q3净利润增速高于收入增速源于费用控制力度加大。前三季度毛利率为49.4%,较去年同期上升0.4个百分点。严控费用下利润增速高于收入增速:销售费用同比增13.9%至1.76亿;管理费用同比增8.6%至1.11亿。从单季看,Q3毛利率49.4%,较去年同期下降0.03个百分点,销售费用同比增6.8%至0.72亿,管理费用同比增20.8%至0.56亿。 大不佳背景下,探者给予经销商授信略增加,电商自营比重加大促使存货增幅明显。Q1-Q3经营性现金流净额-0.86亿,主要源于应收款项和存货增加。应收账款、应收票据及其他应收款总计为1.70亿(较去年同期增0.73亿),同比增75.3%,高于收入增速。其中应收账款1.11亿(较去年同期增0.51亿,较年初增0.38亿),应收票据0.18亿(较去年同期增0.03亿,较年初降0.09亿)。存货5.57亿(较去年同期增1.36亿,较年初增2.66亿),剔除掉秋冬备货约占60%(3.3亿),新品牌ACANU和DX备货约占5、6千万的影响,考虑到电商自营比重提升带来的影响,线下存货属良性范围。 公司向“户外旅行综合服务平台”转型坚定推进。探者今年重点工作在于“商品+服务+社区”战略的推进,公司事业部制的组织变革对于实现产品专业化的转型具有重要意义,下半年集合体验店的推出,户外俱乐部的建设可以为消费者提供全品类的户外产品和服务。公司通过CRM体系打通线上线下、直营加盟、活动和产品、粉丝和用户的连接,从而产生的大数据来实现精准营销,并通过绿野板块(绿野旅行4月18日正式上线,6月份微信平台上线,7月底完成支付闭环的搭建,年底完成所有功能的搭建)来搭建完整的户外生态体系。受益于外阜(除京津冀)参与活动人数的大量增加,绿野社区活动数量快速增长,2014年1-9月通过平台的活动报名约89.51万人次(1-6月约38万人次),较去年同期增长了约187%。公司9月份增资3900万控股“极之美”介入高端深度体验式主题旅行,也标明公司在户外综合服务商战略的坚定推进,公司在主业具备安全边际的基础上、向综合服务商转型的彻底。 直接受益于国务院体育产业新政。国务院10月20日印发的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中明确指出将把体育产业将全民健身上升为国家战略,把体育产业作为绿色产业、朝阳产业培育扶持。 文件中多次提到关于促进户外运动发展的内容。如“有条件的地方可设立体育发展专项资金,对符合条件的企业、社会组织给予项目补助、贷款贴息和励。鼓励保险公司围绕健身休闲、竞赛表演、场馆服务、户外运动等需求推出多样化保险产品;在有条件的地方制定专项规划,引导发展户外营地、徒步骑行服务站、汽车露营营地、航空飞行营地、船艇码头等设施。”等,探者成为国家支持大众体育产业发展的政策直接受益标的。 投资:我们预计2014、2015年收入增速20%、15%,净利润增速25.1%、22.2%,EPS分别为0.61元、0.74元,对应PE分别为31.6、25.8倍;考虑到公司在户外细分行业中龙头地位、公司对高管的充分激励、在不佳的背景下依然取得业绩增速、以及向“户外旅行综合服务平台”转型的预期,以及直接受益于国家支持大众体育产业发展的政策。维持对公司推荐评级。 短期股价表现的催化剂:四季度智能穿戴新品的推出;有特色的户外俱乐部的进一步整合等。潜在风险在于线上快发展同时,线下加盟业务存在不确定性。正文已结束，您可以按alt+4进行评论 延伸内容： |