核心观点： 探者今日发布三季报。（1）2014Q1-Q3营业收入10.08亿元，同比增21.0%；营业利润1.96 亿，同比增25.6%；归属母公司净利润 1.78亿，同比增 25.9%；每股收益为 0.35元。（2）根据测算，2014年Q3收入3.85亿，同比增 21.0%；营业利润0.63亿，同比增36.8%；归属母公司净利润 0.56亿元，同比增23.8%。 线上业务快发展成为公司业绩主要驱动力。 公司未披露线上线下收入构成，我们估计Q1-Q3线上收入约2亿左右，同比翻番，收入占比近25%---这部分数据仅仅是公司直营线上业务； 2013 年下半年对加盟商放开线上业务后， 2014年加盟商的线上业务发展非常迅猛，群狼战术直接让探者户外服饰短时间内在线上位居第一位；我们认为在牢牢占据线上首位的基础上（我们估计 2014 年仅直营线上收入占比 30%），可以实现超过线上平均水平的增长，总体线上的发展将成公司业绩增长主要拉动力。线下渠道受消费大不佳的影响，收入同比增约 5%左右。探者主品牌线下渠道较年初新增51家至 1665家，Discovery Expedition 渠道新增 29 家，另外为了推进线下店铺作为户外爱好者社交聚集地的功能，前三季度公司完成了 30余家的店铺升级。 Q1-Q3 净利润增速高于收入增速源于费用控制力度加大。前三季度毛利率为 49.4%，较去年同期上升 0.4 个百分点。严控费用下利润增速高于收入增速：销售费用同比增13.9%至 1.76亿；管理费用同比增8.6%至 1.11亿。从单季看，Q3 毛利率 49.4%，较去年同期下降 0.03个百分点，销售费用同比增 6.8%至 0.72 亿，管理费用同比增20.8%至 0.56 亿。 大不佳背景下，探者给予经销商授信略增加，电商自营比重加大促使存货增幅明显。Q1-Q3 经营性现金流净额-0.86 亿，主要源于应收款项和存货增加。应收账款、应收票据及其他应收款总计为 1.70亿（较去年同期增 0.73 亿），同比增75.3%，高于收入增速。其中应收账款 1.11 亿（较去年同期增 0.51 亿，较年初增0.38亿），应收票据0.18 亿（较去年同期增0.03亿，较年初降0.09亿）。存货5.57亿（较去年同期增 1.36亿，较年初增 2.66 亿），剔除掉秋冬备货约占60%（3.3亿），新品牌ACANU 和DX 备货约占 5、6 千万的影响，考虑到电商自营比重提升带来的影响，线下存货属良性范围。 公司向“户外旅行综合服务平台”转型坚定推进。探者今年重点工作在于“商品 服务 社区”战略的推进，公司事业部制的组织变革对于实现产品专业化的转型具有重要意义，下半年集合体验店的推出，户外俱乐部的建设可以为消费者提供全品类的户外 延伸内容： |